24.04.2018

О покупке евробондов Fresnillo

Специалисты БКС Ультима рекомендуют к покупке еврооблигации мексиканской золотодобывающей компании Fresnillo с погашением в 2023 году с потенциальной доходностью 5% на горизонте 1 года. Рынок переоценивает политический риск страны, не учитывая низкую долговую нагрузку. Мы ожидаем, что инвесторы пересмотрят свой взгляд на компанию после того, как ситуация в Мексике прояснится в результате выборов президента и компания успешно отчитается за 2018 год.

Драйверы Роста:
1. Низкие издержки, высокая маржинальность
Аll in Sustaining Cost по золоту в 2017 году составил $766 / oz, по серебру $10.3 / oz. Cash Cost по золоту в 2017 году составил $454 / oz, по серебру $6.1 / oz. Это позволяет держать маржинальность по EBITDA на высоком уровне 50%+.
2. Значительные резервы золота и серебра, успешный трек рекорд роста производства. Совокупные резервы компании по ее месторождениям составляют 12 млн oz золота и 502 млн oz серебра, т.е. примерно на 10 лет производства без учета потенциальных ресурсов. Компания успешно нарастила объем производства со времени IPO в 2008 году по золоту на 225%, по серебру на 69%.
3. Высокий уровень ликвидности, низкая долговая нагрузка. Денежные средства на балансе составили на конец 2017 года $878 млн. Чистый долг остается отрицательным.
*Oz - унция

Риски:
1. Концентрация в Мексике, возможные забастовки, валютный риск. Почти все активы находятся в Мексике, соответственно, компания имеет экспозицию на страновый риск Летом 2018 года пройдут выборы президента Мексики, которые могут привести к смене политики и росту рисков. Также значительным риском для экономики Мексики является возможный пересмотр NAFTA. Помимо этого, из-за сильных позиций профсоюзов в стране возможны забастовки на месторождениях компании.
2. Прогнозный отрицательный денежный поток из-за высоких капвложений и дивидендов. Компания генерирует положительный операционный денежный поток около $700-800 млн в год. Однако планируются значительные инвестиции в рост добычи, и в политике компании прописана выплата дивидендов 50% от чистой прибыли. Но даже с учетом этого долговая нагрузка должна остаться на низком уровне.
3. Волатильность цен на золото. Возможное снижение цен на золото ударит по компании. Однако с учетом низких издержек у компании очень большой запас прочности.

Вывод:
У компании значительный запас прочности, чтобы выдержать даже стресс-тест. Принимая во внимание это, а также предлагаемую премию к выпускам ВВВ эмитентов в размере 20бпс, мы рекомендуем покупать Fresnillo 23.

Программа вышла при поддержке:

Поделиться

Комментарии

На данный момент никто не оставил комментариев.